（报告出品方/作者：方正证券，段迎晟）
一、公司概况：新能源车市场领军者
1.1 国内新能源汽车龙头，完成电动化转型
电池起家，终成国内新能源乘用车龙头。比亚迪前身是成立于1995年的比亚迪实业，依靠电池业务起家，总部位于深圳。此后进军电子业务、汽车业务、光伏业务，2021年公司新能源乘用车销量59.4万辆，稳坐国内新能源销冠宝座，2022年公司宣布停产燃油车，全面转型新能源汽车。公司先后于2002年、2011年在H股、A股上市，电子业务于2007年分拆上市，2022年1月半导体业务上市申请成功过会。目前公司市值超过6000亿元，是国内汽车企业市值最高公司。2022全球品牌价值500强中，位居自主汽车品牌首位。
汽车业务三大板块齐头并进。汽车业务是公司核心业务，包含乘用车、商用车与轨道交通三大板块。乘用车领域完成构建大中小车型、多动力模式矩阵，主要依托“王朝网”、“海洋网”、腾势品牌覆盖新能源各级细分市场；商用车方面，以“7+4”全市场战略为基础，布局包括公交车、物流车、环卫车、叉车在内的交通应用领域；轨道交通领域打造“云轨”和“云巴”品牌，助力打造地下、地面和空中的立体化交通网络，促进城市交通新升级。
1.2 汽车业务两网销售，全面覆盖多样化消费群体
“王朝网”+“海洋网”两网销售模式。2021年11月公司发布海洋网，将原e网并入其中，形成“王朝网”+“海洋网”的两网销售模式。两网共同覆盖不同消费市场的购车需求，助力公司市场份额持续扩张。
“王朝网”+“海洋网”全尺寸全类型车型覆盖。公司依靠王朝网+海洋网覆盖包括轿车、SUV、MPV在内全品类乘用车型，车型覆盖微/小型、紧凑型、中/大型全尺寸，价格区间覆盖5-35万元。其中，王朝网价格区间覆盖10-35万元，2020年7月发布的汉EV将王朝网价格区间正式拓展至20万以上，2022年4月发布的新款汉EV将价格区间拓展至30万元之上；海洋网价格区间主要覆盖5-20万元，未来随着海豹、护卫舰07等高端车型上市，海洋网价格区间将继续向上拓展。
1.3 聚焦新能源车业务，新能源车销量稳步提升
新能源车销量提升明显。2021年，公司汽车销量74.0万辆，同比增长73.3%，其中新能源乘用车销量59.4万辆，同比提升2.3倍，新能源车市占率17.9%，同步增长3.4pct，新能源快速提升，主要系刀片电池+DM-i/p+e3.0技术搭载；2022Q1累计新能源乘用车销量28.5万辆，同比提升4.3倍，增速高于汽车销量增速，新能源车市占率23.7%，销量增长带动市占率稳步提升。
纯电、混动并行发展。2021年公司发布DM-i/p混动系统和纯电专属平台e3.0，纯电和混动车型销量均迎来大幅增长，逐渐形成纯电、插混两种动力模式并行的发展路线。
1.4 新能源车进入产品强周期，带动营收大幅提升
公司营业收入整体呈现稳定上涨趋势。2012-2021年，公司营业收入保持稳定增势，CAGR达18.9%，其中2021年实现营业收入2161.4亿元，同比增长38.0%，主要系秦系列、宋系列、汉EV等爆款车型带动整体销量大幅提升。2022Q1公司实现营业收入668.3亿元，同比增加63.0%，2022Q1元PLUS、驱逐舰05等上市，带动销量进一步上升。（报告来源：未来智库）
1.5 公司股权稳定，实际控制人王传福持股17.64%
公司股权结构稳定。公司实际控制人和控股股东为王传福，2021年，王传福获2021中国品牌人物500强排名第16位，截止2022年4月22日，直接持有公司17.64%股权；公司第二大股东为吕向阳，系公司实控人王传福的表哥，直接持有公司8.22%股权，并通过融捷投资间接持有公司4.77%股份。
公司管理层经验丰富，人员稳定。公司管理层主要成员有董事长、总裁王传福、副董事长吕向阳以及夏佐全、董俊卿、廉玉波、何龙、李黔等人，主要管理层人员管理经验丰富，普遍拥有本科及以上学历，在公司工作年限较长，利于公司稳定发展。
1.6 2022规划年产能达300-350万，有效保障订单交付
2022年底产能达300-350万辆，有效保障订单交付。公司在产和规划乘用车生产基地八个，在产包括深圳、西安、长沙、常州等四个基地，产能约125-150万；同时年内抚州、合肥、济南、郑州、西安三期等工厂陆续投产。预计2022年底公司年产能可达300-350万辆，有效保障公司订单交付。
二、DM混动技术引领国内新浪潮
2.1 多因素推动，混动市场迎来春天——政策指引
双积分政策倒逼电动化成果显著，政策有望修订加严，促进节能、新能源车型销量持续提升。双积分政策实施多年，倒逼企业电动化转型成果显著。2021年节能汽车、新能源汽车销量迎来大幅增长，全年CAFA积分由负转正、NEV积分实现正增长。考虑双积分的产生和交易规则，我们认为当前（2021版）双积分标准有望修订加严，促进节能、新能源汽车销量持续提升。
2.2 混合动力汽车分类
混合动力汽车按照混合程度，可以分为轻混车型（MHEV）、普通混动车型（HEV）、插电式混动车型（PHEV）。其中PHEV主要以自主、欧美系品牌为主，PHEV还包含增程式混动车型（REEV）；HEV主要以日系、自主品牌为主；MHEV主要以欧美系品牌为主，包含48V BSG电机、ISG电机两种混动方式。
2.3 公司混动发展历程：历经十余年发展，终成大器
两条混动线路，历经十余年发展，终成大器。公司是最早布局并规模量产混动汽车的自主车企，2008年发布DM1.0，历经10余年发展，经过四次技术迭代，至2021年，形成以经济型平台DM-i、动力型平台DM-p为主的双混动平台战略，DM-i代表车型包括秦PLUS DM-i、驱逐舰05等，DM-p代表车型包括2021款唐DM、汉DM-p等，混动车型布局趋于完善。
2.4 公司混动优势：先发优势+成本优势
混动汽车研发较早，具备先发优势，电动领域汽车积累了良好口碑。公司是最早布局混动赛道的自主品牌，2008年公司量产首款插混车型F3DM，占据中国插混市场先机，此后公司DM插混系统历经数次迭代，技术更为成熟。2021年公司销售插混乘用车27.3万台，占市场总份额45.5%，2022Q1 PHEV市场份额提升至57.3%。
2.5 大型插混市场竞争地位提升
汉DM-i/p有望成为新爆款，提升中/大型插混市场竞争地位。2022Q1公司中/大型插混累计销售3.3万辆，同比提升2.4倍，市场份额27.2%，同比提升11.1pct，中/大型插混市场份额稳步提升。主力车型唐系列和汉DM分别销售2.8万辆和0.5万辆，位居市场第二、六位。SUV方面，唐系列与理想ONE价格区间、技术路线存在差异，直接竞争关系较小；轿车方面，公司2022年4月发布汉DM-i/p，搭载第四代插混系统，当前插混轿车市场暂竞争力较强车型，同时汉DM-i/p性能较汉DM全面提升，有望复刻唐系列在SUV市场的表现，进一步巩固公司中/大型插混市场竞争地位。
2.6 紧凑型插混市场龙头地位稳固，新款车型未来空间广阔
紧凑型新能源车销量稳居市场龙头。2022Q1公司紧凑级插混销售10.6万辆，同比增加21.8倍，市场份额91.4%，同比增加59.3pct，牢牢占据紧凑级插混市场龙头地位。2022Q1，公司紧凑型PHEV车型秦PLUS DM-i和宋DM分别销售5.8万辆和4.7万辆，稳居市场第一、二位，优势明显。军舰系列首款车型驱逐舰05于2022年2月上市，目前处于产能爬坡阶段，销量可期。
三、刀片电池+e3.0助力纯电车型再创新高
3.1 纯电市场前景广阔，政策红利仍有余力
纯电动车型渗透率加速提升。2021年，BEV车型共销售272.4万辆，同比增长1.7倍，渗透率为12.7%，同比+7.8pct；2022Q1 BEV车型累计销售95.3万辆，同比增长1.3倍，渗透率达到17.2%，同比+8.0pct，销量与渗透率均呈现加速上升趋势。
3.2 产品矩阵完善，品牌力显著提升
车型布局精准，产品力进一步提升。公司在售15款纯电车型，主要包括汉EV、元PLUS、海豚等，是纯电动车型布局最多的车企。销量方面，2022Q1累计销量仅次于特斯拉，大幅领先其他车企。车型覆盖小型、紧凑型与中/大型，涵盖10-30万价各细分市场。2022-2023年将上市海豹、海鸥、海狮等全新车型，重点布局海洋网，其中海豹对标MODEL 3，定位高端轿车市场，同时王朝网产品更新迭代，已发布汉创世版和千山翠限量版，5月有望发布新款唐EV，进一步提升销量。（报告来源：未来智库）
3.3 汉EV领跑自主中/大型市场
纯电动中/大型市场渗透率保持高位。2021年中/大型BEV车型销量106.2万辆，同比增长2.3倍，占BEV市场总销量的39.0%，同比增长6.4pct；2022Q1,中/大型BEV车型销量35.5万辆，同比增长133.5%，占BEV市场总销量的37.2%，保持BEV中最大细分市场地位。
3.4 紧凑型纯电市场：市场渗透率反转上升
紧凑型市场渗透率反转上升。2021年紧凑型BEV车型销量61.3万辆，同比增长100.3%，占BEV市场总销量的22.5%；2022Q1，紧凑型BEV车型销量25.1万辆，同比增长241.3%，占BEV市场总销量的26.3%，同比增长8.3pct，紧凑型纯电车型销量增速显著高于纯电市场整体增速，市场渗透率提升明显。
3.5 e3.0平台首款车型海豚上市，进一步拓展小型纯电市场
小型车市场在售车型较少，市场渗透率虽有上升但仍处低位。2021年小型BEV车型销量12.7万辆，同比增长4倍，占BEV市场总销量的4.7%；2022Q1小型BEV车型销量6.6万辆，同比增长6.7倍，占BEV市场总销量的6.9%，同比增长4.8pc。目前小型纯电市场在售车型较少，仅有海豚、元、Spring Electric、风神EX1、几何EX3五款车型，市场渗透率较低。
3.6 e3.0平台：行业领先纯电专属平台
e3.0行业领先纯电专属平台。2021年9月，公司推出首个纯电专属平台e3.0，摆脱“油改电”模式，充分利用电动车架构与燃油车差异性，通过刀片电池以及深度集成八合一动力总成系统，突破传统总布置限制，具备“前后悬短、轴距大”特征，大幅拓展乘坐空间；风阻系数(Cd)低至0.21，降低能耗；e3.0平台覆盖A-D级车型，支持前驱、后驱、四驱三种动力形式。
四、垂直供应链体系，保障销量扩张
4.1 坚定核心技术自研，垂直供应链体系保障供给
公司坚定核心技术研发，垂直供应链体系优势显著。公司聚焦新能源领域核心技术，自2019年12月起，先后成立弗迪电池、弗迪视觉、弗迪科技、弗迪动力、弗迪精工等5家弗迪系公司，负责动力电池、车用照明、汽车电子、动力总成和汽车模具等零部件的研发制造，以及比亚迪电子负责车载智能系统，比亚迪半导体负责汽车半导体等，完成纯电动e3.0平台、EHS混动技术、刀片电池、DiPilot、DiLink等核心技术自研，并均已实现整车搭载。
4.2 自研技术助力销量迈入新台阶
自研技术助力销量提升。2019年公司新能源车月销量约3.5万辆，2022年3月已突破10万大关，未来有望继续保持增长势头。新能源车销量显著提升主要系公司2020年与2021年发布的三项重要自研技术。2020年，公司发布首款搭载刀片电池的汉系列车型，刀片电池具有高安全性、灵活、体积小等特征，汉系列助力公司新能源车性能有了质的飞跃，推动公司车型价格中枢显著提升，带来新的盈利增长点。2021年1月，发布新一代混动系统DM-i和DM-p，2021年11月发布全新纯电专属平台e3.0，并基于DM-i/p、e3.0平台陆续推出多款车型，新车型性能全面提升，上市迅速占领市场，助力公司销量迈入新的台阶。
4.3 弗迪电池：装车量步入快速上升通道，未来潜力十足
动力电池装车量市场份额16.2%。弗迪电池成立于2020年12月，主要负责车载、消费、储能电池及原材料的研发、生产、销售。2020年7月，发布刀片电池，此后公司新能源车型均搭载刀片电池，刀片电池主要分为功率刀片电池（插混车型）、能量刀片电池（纯电车型）。2021年公司动力电池装机量25.1GWh，市场份额16.2%，仅次于宁德时代，排名国内第二。
4.4 弗迪科技：汽车电子和底盘供应商
专注汽车电子和底盘研发十九年。弗迪科技成立于2019年12月，前身是于2003年成立的第十五、十六事业部，共拥有整车热管理、智能座舱、ADAS、被动安全、整车线束及配电、车身控制及车身附件、转向系统、制动系统、悬架系统、排放系统十大产品线，涵盖乘用车、商用车、轨道交通三大领域。
4.5 弗迪动力：全擎汽车动力平台产品提供商
汽车动力总成及新能源整车解决方案提供商。弗迪动力成立于2019年底，前身为公司第十四、十七事业部，拥有“电机、电控、电源、发动机、变速器、车桥”等核心技术，可提供全擎汽车动力平台产品以及完备的零部件产品配套加工服务。
4.6 DiLink：智能汽车平台
公司自研智能汽车平台DiLink。DiLink智能网联系统是公司基于移动互联、智能AI、语音识别、车联网、大数据等最新技术和用户洞察,通过软、硬件创新,完全独立自主研发的智能网联系统。2018年4月，公司发布DiLink智能网联系统，并首次搭载于秦Pro。此后历经3次迭代，于2021年8月发布DiLink 4.0，并搭载于汉DM-i。 DiLink系统由Di平台、DiUI、Di生态、Di 云、Di开放五大板块组成,旨在通过构建开放性智能汽车平台,全面连接人-车-生活-社会,为消费者提供智能出行新体验。
4.7 DiPilot：L2+级别智能辅助驾驶系统
自研L2+级别智能辅助驾驶系统DiPilot。公司自研智能辅助驾驶系统DiPilot，包括DiDAS、DiTranier、DiRobot三部分，其中，DiDAS是ADAS高级驾驶辅助系统，包含自动紧急制动辅助系统、前向碰撞预警系统、自适应巡航等功能，是公司L2向L3 的过渡形态；“教练模式” DiTranier能够实现对驾驶者的行为及习惯特征的判断，并可根据驾驶员驾驶水平，智能化开启 高级辅助驾驶功能。目前DiPilot已在汉系列、唐系列、元PLUS、驱逐舰05等车型搭载。
4.8 旗舰车型搭载公司最新技术，构建核心技术护城河
核心技术广泛应用。平台与动力系统方面，公司具备插混DM-i、DM-p技术和e3.0平台技术，普遍搭载于目前公司在售的主流插混和纯电车型，包括秦PLUS DM-i、宋PLUS DM-i、汉DM-i、海豚、汉EV等；电池方面，公司自研自产的刀片电池包括功率刀片电池（插混车型）与能量刀片电池（纯电车型），自刀片电池发布以来搭载于全部新款车型；智能系统方面，公司自主研发DiLink智能网联系统与Dipilot智能驾驶辅助系统，搭载于公司在售主流车型，不同价位车型系统版本与功能存在差异。
4.9 合作+投资多重保障核心供应链体系
公司通过合作+投资方式与外部企业建立连接，向外扩充核心供应链体系，保障核心供应链体系稳定。三电方面，投资裕能新能源、瑞木新能源，深度参与电池正极原材料环节；汽车零部件方面，布局车载电源、充电机等；器件方面，战略投资速腾聚创，确保车载激光雷达供应；智能驾驶方面，与Momenta合资成立迪派智行，加快智能驾驶技术研发；半导体方面，投资地平线、纵慧芯光等企业，采购相关芯片产品。通过多方合作，提升核心供应链体系稳定性，着力保障生产供应链条顺畅。（报告来源：未来智库）
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