美国金融海啸对中国的启示.......

Question

明天考试要用....时政论文3000字左右...拜托了⊙﹏⊙b

Answer 1

美国金融危机对中国的启示

作者：雷家骕 清华经管学院技术经济及管理系教授

来源：《国有资产管理》2008年第十一期

内容提要：本文分析了这次美国发生百年一遇的金融危机的主要成因，讨论了巨额负债下的经济发展、过度的金融创新导致政府难以有效监管等问题对于美国经济的危害。提出了面对美国的金融危机中国需要思考的问题，一是面对全球救美的呼声，我们怎么办；二是面对中国自身经济的内在矛盾，我们怎么办。我们需要反思我国现行的经济发展模式，需要反思我国过高的对外经济依存度，需要反思人民币兑美元汇率过快升值的利弊。

关键词：金融危机；美国；中国

0.引言

最近美国爆发了金融危机。正如美国联邦储备委员会前主席艾伦·格林斯潘9月14日所言，美国正陷于百年一遇的金融危机之中，这场危机引发经济衰退的可能性正在增大，将持续相当长时间，继续影响美国房地产价格，甚至将诱发全球一系列经济动荡。格氏这番话并非危言耸听，最近一段时间美国金融业的表现已部分地证实了这一点。五大投行消失三个，余下的两个改为银行控股公司，雷曼兄弟进入破产保护，保险业巨无霸美国国际集团（AIG）已被政府接管，储贷龙头银行华盛顿互惠公司被查封接管。那么，美国为何发生了这档危机，原因是什么，它对中国有哪些启示？这些皆是我们亟待关注的问题。

1.美国发生金融危机的基本动因

美国是当今世界独一无二的强国，占全球1/4GDP，手握世界货币美元，从来都把在经济、科技、军事领域充当全球老大作为自己最为根本的国家安全战略。但人算不如天算，这次金融危机却愣是在美国发生了。正如美国总统布什所言，美国金融市场无法正常发挥功能，市场信心遭到打击，金融系统有停止运转的危险。情急之下，美国政府不得不巨资救市。那么，这场危机的基本动因是什么？

（1）巨额负债下的经济发展

在经济增长理论中，索洛以总量生产函数Y＝f（K，L，t）揭示了资本（K）、劳动（L）、技术（t）三者对于经济增长的重要性。无疑，美国有着世界上最快的技术进步，有着蜂拥而至的来自全球各国的优秀劳动力，有着全球最为充裕的资本供给。但问题恰恰在于，在美国社会总投资中，相当部分是靠债务形成的。美国的经济增长2/3靠国民消费，而千千万万的美国人靠债务超前消费。2005年后美国的个人储蓄率不到10%。美国是世界经济强国，但同时也是最大的债务国。在纽约曼哈顿42街和第六大道交叉口，竖着一块很大的电子广告屏幕“国家债务钟”（The National Debt Clock），动态地显示着美国债务总额的上升情况，1996年6月15日某个时点为5141亿美元，并显示平均每个美国家庭承担的债务为6693美元；2008年9月30日（08财年最后一天）某个时点为100247.25亿美元到2008年10月1日（09财年第一天）某个时点又增加了100亿。 美国标榜自己是内需主导的经济发展模式。其中房地产与汽车是美国人内需的重头。但典型的是，美国房屋价格昂贵，超过一般人年收入数倍甚至数十倍，于是金融机构推出了次级按揭贷款，专帮信用记录较差的穷人买房，这就鼓励了透支消费，刺激了需求，带动经济高速运转与持续增长。但这种贷款周期长，占用金融机构大量流动资金，这就不可避免地影响了金融机构的资金周转。在利润动机驱动下，为房贷公司提供二级担保的机构也应运而生。次贷经营机构将一时收不回来的贷款打包，转换为各种形式的债券而推向金融市场，金融机构或个人欣然购买。金融机构回笼资金后又继续放贷。美国准国有的“房地美”和“房利美”（简称两房公司）是次贷债券的最大收购机构，其资金来源也是向资本市场筹集。它又通过发放大量金融衍生工具将风险转嫁给更多的机构和个人。有人估计，“两房”持有的住房或担保的住房抵押贷款总额高达5万亿美元，其中超过3万亿美元为美金融机构所持有，约1.5万亿美元为外国投资人所持有。由此不难看到，美国的经济发展，相当程度上是行走在漫长的债务链条上的，由此整个经济运行就很难真正稳健前行。

（2）过度的金融创新导致政府难以有效监管

过去若干年里，为满足居民借贷消费和企业融资的需要，华尔街金融机构创造了大量金融衍生产品，把内需泡沫轮番放大。60年代至今，华尔街发明了数千种金融衍生产品，存活下来的也在50多种，其中不少暗含着高风险，经济特别是金融系统中的风险因素自然也就被放大了。熊彼特曾言，“创新是创造性的毁灭”。美国过度的金融衍生产品创新，也就给美国经济惹了麻烦。诸如雷曼兄弟把信用与次贷结合的信用风险转移衍生产品创新即是高风险的金融衍生产品，该产品固然助推了房地产业发展，但由此衍生的2007年上半年的次贷危机，恰恰成为这次百年不遇的金融危机的导火索。道理很简单，这种“鸡生蛋、蛋生鸡”式的债务风险传递一旦超过了某种程度，就不可能不引发金融危机。

进一步看，美国、英国、欧盟国家和日本在内的国家和地区占了全球金融资产总额的80%，这其中美国又占大头。一般认为，美国对金融市场的监管是宽进严管。其实很难做到严管。美国全社会围着资本转，金融衍生品的品种多、无节制蔓延、交易量大，大大超出了政府的监管范围和能力。由此，无论是疏于监管，还是难以监管，五花八门的金融衍生产品的游荡、泛滥、蔓延，就可能使金融系统运行的小错误累积而演变成为危机。以次贷危机的形成为例，美国商业银行和住房贷款公司降低贷款条件，向还款能力差的住户发放住房抵押贷款，然后把贷款变为债券（被称为住房抵押贷款支持债券）进入金融市场。投资公司和对冲基金又把它作为抵押品，发行被称为抵押债务债券的金融产品。如此反复发行债券，就出现了抵押债务债券的抵押债务债券，衍生出的金融衍生产品越来越多。保险公司也不甘寂寞，开辟了专门为债券持有者的保险业务。一旦债券价格下跌，保险公司将向债券持有人支付损失，或以债券原价购买所保险的债务。有人估计，华尔街的平均杠杆比率是14.5倍。固然金融杠杆是利润的放大器，但它也因此而成为金融风险的放大器。如此这般的金融创新，美国金融监管部门能顾得来吗？

2.面对美国的金融危机，中国需要思考的问题

（1）面对全球救美的呼声，中国怎么办？

美元是世界货币，美国生产美元，世界使用美元，美国成为经营美元纸币的“全球发钞银行”。美国通过发钞权造就的纸币换取全球任何有价值的商品，发行美元即可使美国发财。美元在全球的发行量超过美国经济规模的三倍多。美国在国内实行赤字财政，预计2008年美国的国民生产总值是13.84万亿美元，但财政赤字目前已达到10.6万亿美元，最近美联储与财政部又计划联手抛出7000亿美元救市，二者相加，美国的财政赤字将达到11.3万亿美元，这占到2008年美国国民生产总值的81.647%。据估计，这7000亿美元还得靠发行国债获得，而这笔国债必然是全球买单，即拥有美元储备的国家买单。中国拥有1.8万亿多的外汇储备。截至2008年6月，中国持有的美国国债已高达5000多亿美元，规模仅次日本，是美国国债第二大持有国。最近一年里，日本减持美国国债363亿美元，中国反而增持了数百亿美元美国国债。为冲销外汇占款所导致的流动性过剩，我国央行连续发行央行票据进行公开市场操作，其票面利率已超过所购买的美国国债的利率。由此，我国外汇储备资产的收益率已远低于由于这些储备资产所带来的调控成本。 面对美国政府可能发行的新的国债，我们还要买单吗？值得关注的是，中国银行业在美国的债券投资不可小视。据有关上市银行披露的数据，至2008年6月末，6家上市银行（集团）所投资的美国两房债券账面总值约为253.18亿美元。其实，中国共有14家银行业机构投资美国两房债券，除6家上市银行外，还有部分其它银行。至2008年6月末，我国金融机构共持有美国两房相关公司债券约310多亿美元；其中持有两公司担保的债券170多亿美元，持有两公司发行的债券约140亿美元；五家大型银行共持有两房公司相关债券超过200亿美元，约占总数的2/3（含两房公司担保的债券100亿美元，两房公司发行的债券120多亿美元）；政策性银行持有两房公司相关债券60多亿美元（大部分为两房公司担保的债券，两公司发行的债券约为6亿美元）；股份制商业银行持有两房公司相关债券20多亿元美元（两房公司担保的债券15亿美元，两房公司发行的债券6亿多美元）。基此，为了减少我们自身的损失，中国似乎又必须协力美国救市。 有媒体称，面对美国的金融危机，中国政府的姿态远比美国的西方盟友更加坚定，中国将选择同美国一道救市；在拯救美国的金融危机方面，中美两国已表现出同舟共济的局面。从中美长期战略合作关系出发思考这一问题是中国必须持有的立场，但期望通过拯救美国这场金融危机而改善与美国的战略利益关系，这或许是一个难题。

（2）面对自身经济的内在矛盾，中国怎么办？

1978年至今改革开放30来，2007年我国的国内生产总值已达到246619亿元人民币。这无疑是喜人的！但面对复杂多变的国际形势和矛盾居多的国内经济运行，我们又常常不得不去思考“中国经济会不会出现危机”的问题。要恰当回答这一问题，借鉴美国这次金融危机的教训，我们也需要反思自己存在的问题，甚至需要反思某些宏观思路。一是需要反思我们现行的经济发展模式。1988年初，国内提出了“国际大循环的经济发展战略构想”，即提出在沿海地区进一步扩大开放，发展劳动密集型的加工业外向型经济，一方面解决农村剩余劳动力的出路问题，另一方面在国际市场上获得我国经济发展所必需的外汇资金。该战略的要点之一是充分利用我国人力资源丰富的优势，在沿海地区大力发展劳动密集型产业，大搞来料加工和进料加工；沿海加工业把生产经营的两头（原材料和销售市场）放到国际市场上去，以解决沿海与内地在这两个方面的矛盾。应该说，这一战略模式对于20年来我国经济的快速发展做出了巨大的贡献，但实际操作中的部份走样也给我国经济带来了很大的麻烦。例如，我们希望把生产经营的两头（原材料和销售市场）放到国际市场上去，即从国外获得原材料，加工为产成品后在国际市场上销售。客观地看，部份地区和企业做到了这一点，但相当多的地区和企业却是深挖当地资源，加工后卖到国外，甚至直接出口国内矿产品。客观上，国内资源短缺的加剧，与此做法有着很大关系。2007年我国外贸顺差2600多亿美元，这其中多少

是靠深挖国内资源加工后卖到国外、甚至直接出口国内矿产品形成的？这是一个值得深刻关注的问题。二是需要反思我们过高的对外经济依存度。2008年8月5日国家统计局在其官方网站上发表二季度经济述评文章称，目前中国经济对外依存度已超过60%。另据关文献，2007年我国全年进出口总额达到21670亿美元，其中出口12210亿美元，进口946亿美元。客观上，对外贸易依存度高，国际经济对我国经济的影响也就会很大。2007年这一现象尤为突出，当年1-9月我国外贸依存度达到71%，创建国以来最高水平。尽管全国出口额最大的200 家企业中，外资企业占77%；进出口额最大的500家企业中，外资企业占62%。即我国巨额外贸的很大一部分是在华外商投资企业造成的，尤其是在出口方面外商投资企业的出口额大于其他企业的出口额。2001年到2004年，外商投资企业出口占我国出口总额依次为50.1%、52.2%、54.8%和57.1%。但这些企业毕竟是中国法人企业，同时还有一少半的出口企业是中资企业。美国发生金融危机，中国主要贸易伙伴国家（美国、欧盟国家、日本、韩国等）的经济必然会受到较大程度的负面影响，一系列的负面影响势必传递给我国的出口企业，进而通过产业间的技术经济关联影响我国经济的稳健运行与持续发展。如果说，在美国，金融危机很可能引发实体经济的危机；而随着国际经济增长的减速，因为过高的对外经济依存度，我国实体经济遭殃的进程很可能早于美国自身的实体经济。

三是需要反思人民币兑美元汇率过快升值的利弊。无疑，根据购买力平价理论，人民币应该升值。具体来看，人民币适度升值，可以给我国带来四大好处，诸如扩大国内消费者对进口产品的需求，使国内消费者得到更多的实惠；有助于减轻进口能源和原材料的成本负担；有利于促进我国产业结构调整，改善我国在国际分工中的地位；有助于缓和我国与主要贸易伙伴的关系。但如果人民币升值幅度过大，升值过快，也会有四大不利，诸如会对我国出口企业特别是劳动密集型企业造成冲击；不利于我国引进境外直接投资；人民币升值对出口企业和境外直接投资的影响，最终将增大国内的就业压力；巨额的外汇储备势必面临缩水的威胁。现实情况是，人民币升值后，出口企业成本压力增大，一些企业甚至难以持续经营，其中包含大量深挖国内资源加工后卖到国外、甚至直接出口国内矿产品的企业，狙击了只顾局部利益、不顾国家大局的地区行为和企业行为。这无疑有助于我国经济的持续发展。但人民币过快升值也有很大的负面效应，即使我国的外汇储备代表的国民财富大量缩水。人民币升值前后兑美元的汇率由约8.2:1变为约6.9:1，人民币升值约15.8％。目前我国拥有1.8万亿多的外汇储备，人民币升值约15.8％，相当于外汇储备代表的国民财富缩水15.8％，这约为2844亿美元，比我们2007年的外贸顺差（2600亿美元）还要多，相当于我们失去了28个航母编队（美国每个航母编队的价值约100亿美元）。如果真是这样，再加上相当多的地区和企业靠深挖当地资源加工后卖到国外赚取外汇的现实，我们相当于使用国内日渐短缺的矿产资源加上廉价的劳动力，挣到了建造28个航母编队的资金，结果又通过人民币升值部分地还给了美国人。

3.结束语

这次美国百年一遇的金融危机是在全球经济一体化的背景下发生的，一方面，这很可能引发美元作为国际货币的地位的变化；另一方面，基于美元现在的地位，美国的金融危机也很可能引发全球性金融危机，甚至是实体经济危机。特别是，由于中国过高的对外经济特别是对外贸易依存度，美国金融危机对中国经济的影响很可能首先引发中国实体经济特别是制造业的灾难，我们必须对此保持高度的警惕性。

参考文献

1. 雷家骕，国家经济安全研究的理论与方法，经济科学出版社,2000

2. 雷家骕. 国外经济安全研究的理论与战略，经济科学出版社,2000

3. 樊纲，美大选对救市方案实施影响有限，CCTV经济频道，2008年9月27日

4. 日本首相麻生太郎，美国这次金融风暴可与1929年的经济危机匹敌，中国新闻网，2008年10月7日

5. 欧洲央行行长呼吁进行彻底的全球金融体制改革，中国新闻网，2008年10月8日

改革开放30周年，我们总结这30年中国金融成功的经验是什么，我重点讲一下如何总结美国金融危机的教训。

第一，道德风险与人性的贪婪。说华尔街的贪婪只是说了现象，掩盖了制度对社会经济活动制约的重要性。人性贪婪的特点不是现在才有的，也不是近几年才有的，是人类几千年演化的自然结果。为什么布雷顿森林体系之后近60多年中的贪婪，不会产生像今天这么大的、影响全球实体经济的美国金融危机?而且，贪婪不是华尔街、不是美国人的专利，而是其他国家的人、其他国家从事投资银行的人都是有的，但是为什么那些国家、那些投行的人，不会产生举世惊人的金融危机?所以，贪婪只是人的主观能动性，贪婪能否酿成大事件，需要有制度的土壤。

第二，金融创新和高杠杆化。高杠杆确实是催化、放大了美国的次贷危机，但毕竟是技术层次原因，也不是这次美国金融危机现象背后的真正原因。从纯理论分析，高杠杆是撬动、放大金融产品、信用倍数的工具。如果在一个信用可控并愿意控制信用总量的国度内，政府自动愿意控制信用总量，也就是不轻易降低利率甚至提高利率，杠杆效应自然会降低，信用总量难以突破。在信用工具结构不均衡情况之下，最多是出现不同信用工具市场份额的变化。问题是，为什么美联储从2001年后不断降低利率，听任信用工具不断放大信用倍数?为什么证券监管部门到了2004年又主动放弃高杠杆化的限制?这是问题的实质。

第三，金融监管不力。美国这轮金融危机的爆发，从现在看，全世界都认为确实存在监管不力的因素。但是我要问的是，美国政府和美联储为什么在危机爆发前没有认为是监管不力?这说明什么?说明美国宏观政策最高决策层看重的并不是监管层面的原因，而是相信通过不断推进金融全球化战略、敲开其他国家金融大门，只要美国保持金融对外是净收益，其他国家的高储蓄、低消费，是能够支撑美国高消费、低储蓄这一模式永远持续下去。因此，从今天看，金融危机的表面原因是金融监管不力，进一步分析其深层次原因，是美国的宏观政策犯了错误。是美国对于这一轮经济全球化没有做好准备，作出了错误判断，拼命扩大信用，弄巧成拙，让自己的后院起火了。

第四，深层次的制度原因是什么?，其他国家宏观政策决策失误，往往是造成本国经济的严重下滑。出现这次如此“百年不遇”的大危机、这么大的影响。为什么?因为没有掌握主要的国际贸易结算货币和官方储备货币的发行权。而美国是掌握了世界货币的发行权，这就为美国犯全球化错误提供了制度的可能性。美国的经常项目赤字占GDP的比例，近几年变动很能说明问题。这次危机让全世界各国都看清楚了，但凡遇到全球化经济的急剧波动，美元的不稳定是个极其重要的因素。因为当今世界经济周期基本还是以美元为主导的周期，这次危机让世界各国了解了当今的国际货币制度，是为美国犯这么大的错误提供了制度可能性。

通过美国教训的总结，我国由此得到的启示：

第一，长期以出口为主导模式的中国经济，当壮大到一定规模之后，是不可持续的。布什曾批评“华尔街喝醉了”，我补充半句，酒是谁送的?他现在不喝了，没钱了，生产酒的怎么办?谁来消费?还是生产酒的不该生产酒，或换成其他的矿泉水?这就是世界经济结构的问题。

第二，各种金融工具、金融产品其本质是技术性的，中性的工具，关键看如何处理好信贷、货币供应量、信用这三个层次的关系。而且，在杠杆比率比较高、金融衍生产品交叉销售的情况下，我们要从理论上进一步研究，什么是经济体最大的边界信用度。比如，资产证券化就微观而言，可提高金融效率，就宏观而言，在不同环境下其意义是不一样的。

第三，金融创新是中国金融30年发展的动力，金融创新同样是中国金融下一个30年发展的动力。但是，过去与现在都要问的是，我们创新什么?何时创新?不是简单、及时模仿当今世界最前沿的、最新的金融技术和金融工具。前30年中国改革开放正反两方面的经验教训是什么?正如我在1988年讲过的：“每个时期金(194，7.50，4.04%，吧)融市场体系发展什么，要坚持从解决现实矛盾的原则出发。”“改革者的口号应该是：当前能干什么而不是应该干什么。”

第四，经济是第一性的，金融毕竟是第二性的。金融事业发展成功与否，不能只看金融的单项指标，重要的，是要看经济是否稳定增长的指标。如果经济是稳定健康发展的，在一定的时期内，相对于教科书上的教条所说的金融应该怎么怎么改革，即使出现了“滞后”、“不规范”、“不发达”的现象，也未必是坏事。举例来说，金融资产增长很快，也未必是好事，要看前提条件。过去我们曾经把储蓄存款不断增长作为总结时的成绩讲。现在，金融市场结构丰富后，当信用快速膨胀时，贷款也许增长不快，但可以表现为金融资产的急剧增长，这又往往意味着潜伏着极大的风险。所以我们看金融事业、发展金融事业、进行金融创新搞得好与坏，要看我们的服务对象，我们的经济是不是稳妥地发展。

Answer 2

　　美国次贷危机引发的金融危机已蔓延成全球性危机。目前要对这场危机对我国产生的影响作出全面评估还为时尚早，但其中的教训可以为我国改革开放和现代化建设带来一些启示。
　　应正确认识、妥善处理实体经济与虚拟经济的关系。实体经济是指农业、工业、交通运输、商贸物流、建筑业、服务业等提供实实在在产品和服务的经济活动，虚拟经济则是指市场经济中在信用制度和资本证券化基础上产生的虚拟资本的活动。实体经济是经济活动的基础，虚拟经济是在经济发展进入一定阶段在实体经济基础上产生的经济形式，其发展必须建立在实体经济的基础上并与实体经济发展相适应。当虚拟经济发展与实体经济发展相适应时，虚拟经济发展会促进整个经济发展；当虚拟经济脱离实体经济而过度膨胀时，则会产生经济泡沫，造成经济虚假繁荣，严重时会导致经济大起大落甚至危机。因此，要着力发展实体经济，并根据实体经济的发展状况积极发展虚拟经济，使二者相互适应、相互促进，而不能相互脱节。
　　应正确认识、妥善处理金融创新与风险防范的关系。在现代市场经济发展中，金融对促进经济发展具有极其重要的作用。市场经济不断发展，要求金融不断创新，以支持整体经济发展。金融创新包括金融产品创新、金融组织创新、金融体系创新、金融秩序创新、金融制度创新等。但必须明确，创新不是目的而是手段，金融创新的最终目的是促进经济健康发展。同任何创新都有风险一样，金融创新也会有风险。而且，由于金融具有特殊的运作规律，金融创新的风险往往更具严重性。所以，必须处理好金融创新与金融风险防范的关系，在推进金融创新的同时要预见金融风险发生的可能性，并建立健全监管和防范机制。为促进经济发展，无疑要致力于金融创新，但同时一定要加强金融监管，努力保证金融安全。
　　应正确认识、妥善处理市场经济自发发展与政府宏观调控的关系。市场经济的充分发展是经济现代化的必要条件。但必须明确，市场经济不是万能的，它存在缺陷和失灵，主要表现在：市场主体分散决策，难以自动实现国民经济的发展战略和目标；市场机制自发调节，难以实现国民经济的总量平衡和结构优化，会导致而不能解决发展中出现的生态破坏、环境污染、公共物品受损等外部不经济问题。因此，现代市场经济中的资源配置，既要充分发挥市场的作用又要充分发挥政府的作用，把二者内在地、有机地结合起来。也就是说，应在充分发挥市场配置资源的基础性作用的同时，进行科学的政府宏观调控。
　　应正确认识、妥善处理金融自主与对外开放的关系。经济全球化使世界各国的联系加强，开放成为世界潮流，任何国家和地区的发展都不可能完全置身于世界金融体系之外。开放有利于利用国际国内两个市场、两种资源，有利于借鉴别国经验加快本国发展。开放不仅是一般的经济开放，金融也要对外开放。但是，世界金融市场特别是资本市场是充满风险的，别国发生的金融危机有可能通过开放的途径传递到国内，国际投机资本也可能对国内经济造成冲击，严重时甚至会引发国内金融危机。此外，发展中国家与发达国家相比在开放中处于不利地位，这也会造成本国利益的损失。所以，在金融对外开放的同时，一定要增强金融发展的独立自主和风险防范意识，把对外开放与金融自主结合起来。坚持自主是基础，要在自主的基础上利用对外开放的机遇，趋利避害。金融市场特别是资本市场的开放程度，应与国内市场的发育程度和政府的监管能力相匹配。

参考资料：http://www.chinanews.com.cn/special/more/2008/1103/137.html

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Answer 3

坚定不移的发展实体经济

Answer 4

国金融危机对中国的启