船舶业务毛利率同比提升。上班年公司船舶业务收入111.95亿元,同比增长5.8%。船舶建造业务毛利率同比提升7.64%达到22.24%,主要原因是公司建造比例较大的17万吨级散货轮、VLCC油轮按期交船,实际确认收入较上年同期有所增加所致。未来龙穴船厂进入公司合并报表,将进一步增加公司VLCC和VLOC的生产能力。龙穴将复制外高桥(7.98,0.28,3.64%)船厂先进管理经验,提升船厂管理和生产水平。订单方面,公司将进一步优化生产调配,发挥两家船厂各自优势,使综合效率最大化。经营承接方面,公司承接新船订单8艘/63.82万载重吨,其中:外高桥造船承接2艘/35.2万载重吨,中船澄西承接6艘/28.62万载重吨。
修船收入同比暴增。公司上半年修船收入9.22亿元,较上年同期暴增91.68%。中船澄西完成船舶修理114艘,较上年同期增加10艘,广州中船远航船坞有限公司完成船舶修理175艘较上年同期减少4艘。完工数量基本与上年持平,毛利率14.24%较去年有所下降(去年同期17.30%),但收入大幅增加的原因主要有:一是2012年上半年完成的修船合同大部分是2011年接单,合同价格受金融危机影响处于历史同期水平的低谷;二是2012年上半年新接订单价格较2011年有所回升,定金确认部分较去年增加。经营承接方面,中船澄西承接船舶修理订单127艘,合同金额7.32亿元;广州船坞共承接船舶修理合同金额4.76亿元。
柴油机销售收入小幅下降。公司在上半年完成柴油机销售15.06亿元,相比去年同期下降4.14%。主要原因是柴油机单价下降,另外销售平均功率下降也说明小功率产品占比增大,从而导致柴油机平均售价下降。公司现有两个主要的低速船用柴油发动机生产企业,沪东重机(20.24,0.12,0.60%)和中船三井,分别拥有200万千瓦和170万千瓦的年生产能力。未来中船三井二期工程完工,产能将达到300万千瓦。接单方面:沪东重机通过加强技术创新及研发,积极调整产品结构,共承接84台/91.64万千瓦;中船三井共承接27台/54.02万千瓦。
公司期间费用率增加。2012年上半年,公司期间费用率为3.99%,较去年同期2.85%大幅增长,销售费用率小幅上升0.05%,而管理费用率小幅下降0.06%,基本与去年持平。公司连续三年期间费用上升,主要系公司财务费用中利息收入减少所致,上半年财务费用的增加我们预计主要有三个原因:
一是短期借款增加,融资成本上升,导致利息支出增加;二是收购龙穴船厂即定向增发支付的融资手续费用计入财务费用;三是船舶交易属于价格预订合同,公司国内销售占比下降,出口额增加,导致外汇收入增加,同期人民币升值速度加快,汇兑损益风险控制难度增加。
未来重点关注非常规船舶业务。1.“海洋石油981”的交付,标志着公司在3000米超深海领域半潜式海洋平台的建造和工程管理能力,未来有潜力分享全球每年400-500亿美元海洋平台订单,形成与新加坡等一线海工平台建造国的竞争格局。2.公司钢结构事业部积极拓展市场,陆续拿到海外企业GE,Clipper等公司风塔订单,在国内与前几大风电企业大唐、华能、华润合作的基础上,今年拿到中国广东核电集团订单。未来风力发电市场潜力巨大。3.中船集团优质资产注入。
盈利预测:公司在手订单饱满,2012年营业收入基本能够保证。预计2012年,2013年公司每股收益分别为2.69元和2.71元。
投资建议:按9月8日36.34元的收盘价计算,2012年和2013年对应PE分别为13.49倍,13.39倍估值合理。综合考虑世界船运市场依然低迷,上半年运价小幅下跌,船舶日租金下降,在港时间增加,此外去年以来大型船舶订单火爆,更加加剧了未来全球运力过剩的局面,我们预计下半年,新船订单和船舶售价都有下行的趋势给予,长期来看给予公司“观望”评级。
风险提示:公司业务占比较大的油船和散货船上半年全球订单情况不容乐观,2012年之后业绩风险较大。随着全球船厂订单的大量交付,全球整体运力持续增长,伴随世界经济不景气,贸易量下降,全球海运运力未来过剩的确定性较大,这将直接导致运费下降,船东购船意愿下降。全球海洋工程订单量有上涨趋势,但公司建造大型海工平台的工序管理、成本控制等方面的能力与国外先进船厂还有一定差距,短期内海工项目盈利难度较大。
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